信雅达2012年报点评:充分受益流程银行高景气,2013年高增长可期

总体观点:2012年实现主营业务收入71236万元,同比增长4.92%,营业利润3477万元,同比51%,从四季度的情况看,主营业务收入2.83亿元,同比增长13%,营业利润1912万元,同比增长152%。四季度主营业务收入和营业利润的增速均好于全年水平。2012年经营净现金10295万元,同比下降26.27%,而四季度经营净现金24984万元,同比增长18%,亦呈明显改善。四季度净利润增速22%低于全年净利润增速32.50%的水平主要系前三季度非经常项目导致。
    我们预计公司2013年和2014年EPS分别为0.51元和0.63元,目前股价对应2013年市盈率19.43倍。鉴于公司在流程银行等银行非核心系统领域竞争力趋于提升,支付密码器、VTM等硬件业务短期弹性较大,目前20亿左右市值仍有上升空间,我们首次给予信雅达“增持”评级,目标价11.22元,对应2013年22倍市盈率。
    金融IT--专注流程银行解决方案,增速及毛利面临下行压力。公司金融IT业务始终专注银行非核心解决方案,在银行业第一个推出票据光盘缩微系统、在证券业首家推出客户服务中心系统。截止2012年年底,公司在电子影像处理系统、客户服务中心系统、银行风险预警系统、支付密码器以及流程银行系统的市场占有率均居行业首位。
    自2005年以来,营收保持上升态势:金融IT收入规模由2005年的9041万元增加到2012年的64253万元,复合增长率高达33%。毛利率尽管近年呈现一定下降,但仍保持高位:2005年金融IT业务的毛利率只有44.47%,而2012年则达到55.91%。但我们亦注意到:相较于2011年,公司毛利率大幅下降6.55个百分点,硬件产品销售3.11亿元,同比增长61.60%,毛利率31.79%,下降14.97个百分点;而软件服务实现销售2.65亿元,同比增长24.03%,毛利率73.47%,同比下降6.97个百分点。探究2012年金融IT毛利率下降的原因,主要包括:支付密码器放量后产品价格下降,人力成本上升导致金融软件业务毛利率下降。
    从细分领域看:(1)在金融IT咨询领域:公司围绕流程银行全行业务条线的集中运营及流程保险的业务梳理,有力的推动和带动了公司金融IT软件和解决方案的推广;(2)金融IT软件领域:公司各个事业部均有较大起色:流程银行产品事业部不断完善柜面系统,集中作业平台形成了城商行、农商行推广的基线版本同时推出基于多拍摄头和柜面整合的新产品----集中远程授权系统;电子银行事业部推出了基于不同交换机平台的新统一基线版本,完善了手机银行系统,与手机盾完成集成开发和测试工作,短信平台也通过不断研发,业务扩展为短信银行;风控产品事业部推出全新的事后监督B/S版本V5.0、对帐系统V1.0、反洗钱系统V2.0、合规管理系统等;保险事业部围绕三个行业(保险行业、汽车金融行业、社保行业),进行了大保险行业的业务梳理和行业化改造,形成更多的产品和解决方案,重点是推进了流程保险业务;(3)金融IT设备领域:2012年,公司在终端产品上形成了完整的POS产品线系列,大力发展了与手机、平板等通用终端配套的收单机具,推出了家庭和个人支付终端;安全产品方面,完善了手机盾产品并为应对新的市场形势而推出系列化的支付器产品。2012年,公司支付密码器产品合同销售突破百万台,POS机产品出货量比去年有较大幅度的增长,密押机产品继续保持市场占有率领先的地位。(4)金融IT服务领域:顺利完成了金融IT服务领域的年度经营工作计划。除了在传统的档案作业、风控作业、数据中心作业等领域发展以外,信雅达还积极的寻求创新业务,成立了健康保险理赔事业部并在上海、北京建立收件中心。目前,信雅达已经开始在市场上开始承接健康保险理赔全流程外包的项目,为保险客户提供全新的全流程健康保险理赔外包服务